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投資家のカール・アイカーン氏は、アップルのティム・クックCEOに宛てた公開書簡で、アップルの自社株買いを1500億ドルに増額するよう求めた。

アイカーン氏は自社株買いの提案を推進するため、9月末にクック氏と「心のこもった」夕食会を開いたが、アップルは600億ドルの計画を堅持する模様だ。

AAPL株4,730,739株を保有するアイカーン氏は、「企業の取締役会には、株主価値を高める機会を認識する責任があり、これには大規模かつ適切なタイミングで自社株買いを実行するための資本の配分も含まれると我々は考えている」と述べている。

手紙の全文は以下をご覧ください。ご意見がありましたらコメント欄にお寄せください。

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ティム様:

9月末に夕食をご一緒させていただき、大変光栄でした。お会いした時点では、私と私の関係会社はApple株を3,875,063株保有していました。今朝時点では、保有株数は4,730,739株となり、ポジション規模は22%増加しました。これは、最近の株価上昇を考慮してもなお、市場がApple株を依然として大幅に過小評価しているという当社の考えを反映しており、1,500億ドルの自社株買いに関する当社の提案に変更はありません。夕食会で、当社の意見を高く評価していただき、3週間後に再度話し合い、対話を継続したいとおっしゃっていただき、大変嬉しく思っています。近いうちに再度お会いできることを願って、この書簡で、既に直接お伝えした見解を改めてお伝えし、当社の取締役会および株主の皆様に効果的にご理解いただけるよう努めてまいります。

我々の視点から見ると、Appleは世界最高の消費者向け製品イノベーターであり、歴史上最も強力で尊敬されるブランドの一つです。Appleは我々にとって最も魅力的な投資先だと考えています。私が初めてTwitterのフォロワーの皆様に「大規模なポジション」を保有していることをお知らせしたのは、2013年8月13日です。また、「今こそ、より大規模な自社株買いを行うべきだ」という意見もお伝えしました。当時、我々は3,448,663株を保有しており、株価は467ドルでした。その後、1,282,076株を追加購入しており（これにより、私の保有株の総額は25億ドルに達しました）、現在も追加購入を検討しています。

あなた方、現経営陣、Appleの企業文化、そしてそこから生まれる革新​​的な精神を、私たちは心から支持していることを、改めて明確に申し上げます。株主としての私たちの批判は、Appleの経営陣や事業戦略とは一切関係ありません。私たちの批判は、Appleの自社株買いプログラムの規模と期間にのみ関連しています。自社株買いプログラムは、より大規模かつ迅速に実施されるべきであることは明らかです。

お会いした際に、貴社は当社の株価が過小評価されているという点でご同意いただきました。当社の見解では、これほどまでに不合理な過小評価は、多くの場合、短期的な異常事態に過ぎません。より大規模な自社株買いの機は熟していますが、その機会は永遠に続くものではありません。取締役会のこれまでの行動（3年間で600億ドルの自社株買い）は大規模な自社株買いに見えるかもしれませんが、Appleのバランスシートに現在1,470億ドルの現金があり、来年には510億ドルのEBIT（ウォール街のコンセンサス予想）を生み出すことを考えると、規模が十分とは言えません。

S&P 500指数は予想利益の約14倍で取引されています。純現金を差し引くと、Appleの株価はわずか9倍です（ただし、同社の現金税率はウォール街のアナリストが使用する税率よりも大幅に低いことを考慮に入れていません）。この割引率（現金調整後）は、Appleが近い将来、S&P 500指数をはるかに上回るペースで1株当たり利益を成長させると確信していることを考えると、さらに魅力的です。これほど大きな評価ギャップと、バランスシート上にこれほど巨額の現金を保有している状況では、取締役会が1500億ドルの株式公開買付け（負債、または負債と現金の組み合わせで調達）を直ちに発表し、自社株買いをより積極的に進めない理由は想像に難くありません。

これは規模の大きさからして前例のないことです。しかし、貴社の規模と財務体質を考えると、実際は適切かつ管理可能な範囲です。Appleはこの負債額の返済に十分すぎるほどのキャッシュフローを生み出しており、銀行には1,470億ドルの現金を保有しています。夕食会で提案したように、同社が1,500億ドル全額を3%の金利で借り入れ、1株当たり525ドルで公開買付けを開始した場合、1株当たり利益は即座に33%増加し、株価も33%上昇することになります。これは、株価倍率の拡大がないことを前提としています。より長期的に（3年後）、提案どおりに自社株買いを実行した場合、市場が年間7.5%のEBIT成長を、より標準的な市場倍率であるEBITの11倍で評価すると仮定すると、株価は1,250ドルまで上昇すると予想されます。

企業の取締役会には、株主価値向上の機会を認識する責任があり、これには大規模かつ適切なタイミングでの自社株買いを実行するための資本配分も含まれると当社は考えています。現在、Appleの取締役会には投資のプロとしての実績を持つ人物がいません。私見では、ここに提案する自社株買いの実行がこれ以上遅れれば、取締役会の専門知識不足を反映することになるでしょう。私の会社の成功と投資家としての私の専門知識は、誰にとっても異論の余地がないものです。私の投資理論によれば、この自社株買いを直ちに開始すれば、提案されている公開買付けに応じない株主の株価は最終的に140%上昇するでしょう。さらに、株主への長期的な利益という観点からこの理論を支持しないという批判を否定するため、私は1500億ドル規模の公開買付け案への投資を差し控えることに同意します。私の意図は短期的なものでは全くありません。

心から、

カール・アイカーン
アイカーン・エンタープライズ（IEP）会長
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